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海康威视(002415)点评:三大BG明年应更乐观 估值中枢上行可期!

时间:21-11-24 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司业绩稳定性增加,明年各板块预期应更乐观。近期市场关注宏观经济对公司业务的影响,我们认为PBG、SMBG 与宏观景气相关,而占比持续提升的EBG、创新业务跟宏观周期没有必然的关联,可以增加粘性和业务稳定性。分别考虑三大BG,2022 预期应更为乐观:

PBG:进入“十四五”第二年,从规划到落地的边际增量。今年是十四五的开局之年,政府端项目多处于前期规划中,预计明年开始批量落地。根据十四五规划纲要,PBG 需求将从安防领域大幅扩张,全力助推城市的数字化转型(公共安全、城市治理、交通出行、自然资源、生态环保等)。在大量新场景拉动,及存量设备升级改造需求下,预计PBG 收入将维持10%以上的增速。

SMBG:缺芯加速市占率提升,渠道库存健康。由于芯片紧张、海思芯片断供,挤压了中小安防厂商生存空间。行业领军依靠库存、产业链话语权、替代方案优势加速扩大份额。

此外,目前公司的渠道库存健康,且有充足经验管控渠道(如2018Q2-Q3 帮渠道去库存),正在通过“海康云商”等信息化平台赋能渠道发展。预计SMBG 收入将保持15%左右增速。

EBG:AI 赋能高景气穿越周期,增速有望上台阶。短期看,宏观对EBG 的客户预算虽可能有冲击,但客户降本增效的市场增量更大!长期看,EBG 最大的机会是全社会转型对智能物联网的需求,同时双碳政策带来催化。预计由于AI 赋能需求景气、政策支持、海康本身knowhow 积累及人员扩张,EBG 收入增速有望从20%左右加速至25%以上。

PE 估值已回落至历史均值下方,未来估值中枢上移概率大!公司目前PE(TTM)已回落至近10 年的中枢下方,且我们认为明年估值中枢大概率上移:1)AI 落地高景气周期,预计21H2、22H1 将看到EBG 收入增速上行;2)预计中长期收入端CAGR 15-20%,利润端CAGR 20-25%,确定性增长溢价;3)云从、旷视、云天励飞、格灵深瞳等多家AI 独角兽已经IPO 过会,若成功上市将提振AI 板块。公司有望迎来业绩增长、估值上行的双击!

维持盈利预测和“买入”评级。我们认为21H2 开始,将逐步验证AI 赋能业务更高成长,并将伴随估值中枢的提升。维持盈利预测, 预计2021-2023 年归母净利润为171.2/211.6/257.8 亿元,对应PE 分别为27/21/18 倍,维持“买入”评级。

风险提示:海外经营环境不确定性,宏观经济波动影响需求,供应链紧张限制出货能力。