海康威视(002415.CN)

海康威视(002415):受创新业务、EBG和SMBG拉动 业绩稳健增长

时间:21-10-27 00:00    来源:兴业证券

投资要点

公告:

公司发布2021 年三季报,前三季度营业收入556.29 亿元,同比增长32.38%;归母净利润109.66 亿元,同比增长29.94%。其中第三季度营业收入217.27 亿,同比增长22.41%;归母净利润44.84 亿,同比增长17.54%。

受益创新业务和EBG、SMBG 拉动,三季度业绩稳健增长。公司Q3 收入增速22.4%,归母净利润增速17.5%,保持稳健增长的态势。国内三大BG 均实现了正增长,SMBG 继续保持较快增长,EBG 增速继续保持,PBG则相对平稳,海外大部分国家和地区的环境都有了好转,经济活动基本复苏,也实现了平稳增长。创新业务前三季度实现营业收入92.4 亿元,同比增长88.6%,单三季度收入33.6 亿元,同比增长53.3%,是主要的增长动能之一,萤石、机器人、汽车电子和微影均实现了较好的发展。

毛利率稳中有升,继续加大研发投入。公司Q3 毛利率46.38%,同比提升1.46 个百分点,环比提升0.44 个百分点,原材料价格上涨的同时,公司适当调整产品价格,维持毛利率的稳定。

费用方面,Q3 销售、管理、研发费率分别为10.4%、3%、10.1%,随着销售规模的扩大,环比有所降低,同比则有小幅的增加,主要是研发费用,对于美国物料的替换,以及原材料紧张情况下扩大供应商都需要消耗更多的研发资源。由于今年Q2 较以往提前确认了一笔退税,Q3 表观归母净利润增速较低,实际营业利润增速高达33.6%。Q3 末存货高达190.5 亿,关键元器件备货继续保持较高水位,这也是公司在原材料紧缺时期可以稳定供货的保障,同时归属创新业务的存货也在持续增长。Q3 经营活动现金流量净额19.7 亿,我们判断主要是备货原因少于去年同期。

持续挖掘行业需求,多维感知+云边融合+物信融合打开成长空间。随着疫苗接种人数增加,国内外经济活动逐渐恢复正常,为国内外业务的增长提供了保障,EBG 方面,头部企业的降本增效诉求是穿越宏观经济周期的,数字化转型将催生大量的智能物联网需求;创新业务方面,除了萤石、机器人、汽车电子和微影,未来存储、消防、安检、慧影都将提供增长动力。

公司在行业调整期苦炼内功、精耕细作,18 年基本完成统一软件架构平台的搭建,19 年持续磨合,在部分项目中逐渐落地。同时基于对物联感知业务的战略定位,形成在可见光、毫米波、远红外、X 光、声波领域的五条技术主线,构成公司多维感知技术的主架构。我们认为随着未来行业需求增加,公司响应能力将进一步提升,有望获取更高份额,人均效率也将持续提升,2020年公司人均创收开始回升,未来有望持续。

中长期看,公司推动的AI Cloud 云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地,不仅大幅增加原有业务的附加值,而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互,也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础,不断挖据有助于社会效率提升的新市场、新需求,完成从安防公司向大数据公司的转型。我们维持此前的盈利预测,预计公司21-23 年归母净利润为172.3、212.2、255.5 亿元,对应当前股价(2021 年10 月22 日收盘价)PE 为30.0、24.4、20.3 倍,维持“买入”评级!

风险提示:宏观经济下行;中美贸易恶化;行业竞争加剧。