海康威视(002415.CN)

海康威视(002415):分拆萤石网络至科创板上市 “脱钩”安防 估值体系重构

时间:21-01-10 00:00    来源:国盛证券

事件:2021 年1 月8 日晚,公司发布分拆子公司杭州萤石网络有限公司至科创板上市公司的预案。

萤石网络深耕智能家居和物联云平台,盈利能力加速。萤石网络作为智能家居行业的头部厂商,持续深耕智能家居摄像头、智能入户、智能控制和智能服务机器人,打造了萤石物联云平台,海康威视(002415)目前持股60%。截止2020年9 月末,全球萤石物联云平台 IoT 接入设备约9,500 万台,平台注册用户超过6,700 万,月活跃用户超过2,600 万,日活跃用户超过1,100 万。

萤石网络2019 年及2020 年前三季度的收入和归母净利润分别为约24.3 亿元/2.6 亿元、20.5 亿元/2.7 亿元,2019 年收入和利润的同比增速分别为60.2%和118.4%,经历前期的研发投入后,产出效应明显。分拆上市,一方面将提高公司的整体融资效率,拓宽萤石网络的融资渠道,有利于加大在智能家居和物联云平台的针对性的研发投入。

创新业务孵化初见成效,“脱钩”安防,估值体系有望稳步上行。海康沿着以视频技术为核心、强化客户资源复用、推动自身业务协同的发展方向,从2015 年起,逐步拓展了8 个创新业务(如萤石网络、海康机器人等),创新业务的业务发展梯队已经初步形成。未来随着企业数字化打开的市场空间所带来的公司EBG 收入占比的持续提升,越来越多的AI 技术融入到公司的各产品条线,叠加公司创新业务板块的陆续孵化拆分上市,将打破公司的刻板印象,市场对公司的理解有望逐步与传统的“安防”二字“脱钩”,带来估值体系的稳步上行。

维持“买入”评级。我们预测公司2020-2022 年实现收入约626 亿元、733亿元和858 亿元,实现归母净利润约132 亿元、163 亿元、200 亿元,对应PE 分别为40.7 倍、32.8 倍、26.8 倍,维持“买入”评级。长期展望下,企业数字化有望带来公司的远期市值空间达到6,300-15,900 亿元。

风险提示:国内需求不确定性;贸易关系扰动风险;原材料涨价风险;AI推进不及预期的风险;创新业务孵化不及预期的风险。