海康威视(002415.CN)

海康威视(002415):内生增长超预期 进一步验证“超级拐点”

时间:20-10-27 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司披露三季报:前三季度实现收入420.2 亿元,同比+5.5%,实现归母净利润84.4 亿元,同比+5.1%。其中,20Q3 单季实现收入177.5 亿元,同比+11.5%;实现归母净利润38.1 亿元,同比+0.1%。实际收入和利润均超预期(我们在业绩前瞻中预计20Q3 收入同比+5.5%,净利润同比-1.6%)。

扣除汇兑影响,实际利润增速25%!由于20Q3 人民币大幅升值,造成汇兑损失约5 亿;而19Q3 由于人民币贬值带来的汇兑收益约4 亿。将该外部影响扣除后,净利润增速在25%左右。若进一步扣除人民币升值对海外业务毛利率的负面影响,实际利润增速更高。

经营质量继续大幅提升,20Q3 经营净现金流同比增长8.8 倍!20Q3 实现54.6 亿经营净现金流(19Q3 仅为5.6 亿),同比增长8.8 倍;2020 前三季度实现55.3 亿经营净现金流(2019 年前三季度仅为1.24 亿),同比增长43.5 倍。20Q3 净现比(经营活动净现金流/净利润)达到1.43,显示公司在销售回款、经营质量、风险控制等方面的强大把控力。

20Q3 薪酬增速下行至2.4%,中台化带动人效提升。现金流量表及资产负债表合计20Q3职工薪酬为26.3 亿元,同比仅增长2.4%,增速比上半年显著缩窄。与此同时,20Q3 销售/管理/研发费用增速分别为-6.5%/+5.3%/+11.6%,也均显著放缓。推测统一软件架构完成搭建后,软件复用带来的人效提升逻辑开始兑现。

我们推测20Q3 各版块情况:EBG 收入维持高增速,PBG 收入在Q2 同比转正的基础上继续回升,SMBG 企稳回正,创新业务较上半年进一步加速,海外业务在疫情和汇兑的压力下仍然在变好。三季报也同时验证红外业务对公司的影响并不关键,公司在20Q3 红外销售大幅下降的背景下,实现其余业务的强劲反弹。

在EBG 多个核心场景,我们跟踪到AI 赋能正大量落地!我们根据官方公众号、官网案例集等公开信息源对公司的各项业务进行跟踪,从2017 年起截止2020 三季度末,共统计官方发布的案例817 个,其中,传统安防监控类案例142 个,占比仅17%,其余案例均涉及各领域的赋能。其中,占比最高的下游赋能领域为公共服务和智慧园区,而智慧制造、能源冶金、智慧物流、零售连锁等领域从2019 年起开始涌现大量案例。从时间维度看,2019 年开始,官方新公开的AI 赋能案例数量呈现明显的上升态势? 维持盈利预测和“买入”评级。半年报我们即认为公司进入新一轮增长曲线的“超级拐点”:

在统一软件架构下,薪酬和费用增速将持续下行,伴随AI 赋能业务带来的收入和毛利增速回升,剪刀差扩大带来利润双击。三季报继续验证软化/统一软件平台/赋能百业/拐点逻辑。

维持2020-2022 年归母净利润预测136.0/181.6/229.4 亿元,对应2020-2022 年EPS分别为1.46/1.94/2.45 元,对应PE 分别为27/20/16 倍,维持“买入”评级。

风险提示:外部环境尤其海外市场存在不确定性,宏观经济波动对需求端的影响。