海康威视(002415.CN)

海康威视(002415):三季报呈现稳健复苏 关注费用剪刀差信号

时间:20-10-26 00:00    来源:广发证券

公司发布三季报,略优于市场预期。公司Q3 实现营收177.50 亿元,同比增长11.53%;实现归母净利润38.15 亿元,同比增长0.12%,2020年前三季度合计实现营收420.21 亿元,同比增长5.48%;实现归母净利润84.39 亿元,同比增长5.13%。三季度业绩整体略优于市场预期。

收入增速逐季修复,毛利率回归正常区间。前三季度公司营收同比增速分别为-5.17%、6.16%、11.53%,呈现持续复苏。Q3 单季毛利率44.92%,QoQ-6.37pcts,YoY-1.69pcts,我们判断除了汇率影响外,环比下降主要为红外热成像产品贡献减少导致,同比下降可能源于疫情对客户需求端的结构性影响以及收入结构变化(PBG 比例降低)。

关注费用剪刀差信号,人效拐点正在显现。Q3 单季公司三费合计仅同比增长1.9%,为近年来首次且大幅低于收入增速,我们判断除了疫情导致的业务费用减少的影响外,更重要原因在于公司人效拐点的显现。

依托于统一软件架构平台的成熟应用,公司在行业智能化升级背景下的研发效率和项目交付效率出现质的提升,我们判断这一趋势有望延续,未来一段时间公司经营性利润增速有望持续快于收入增速。

国内业务有望继续改善,数智融合长逻辑加速演绎。我们预计伴随宏观经济进一步复苏,四季度及明年公司国内业务有望延续向上趋势。

公司业务已实质性转型成为包括大数据服务在内的视觉AIoT 全栈服务商,成长天花板彻底打开,短期体现为EBG 增速亮眼,未来伴随芯片成本下降,公司业务升级将加速演绎,带动未来整体业绩表现。

维持“买入”评级。预计20~22 年EPS 为1.48/1.82/2.26 元,参考可比公司估值,综合考虑公司行业地位、未来业绩成长性和经营稳健性,给予2020 年30 倍PE,合理价值44.26 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。新冠疫情影响,中美贸易摩擦影响等。