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海康威视(002415)2020年三季报点评:剔除汇兑因素后公司Q3业绩亮眼 后疫情时代坚定看好公司中长期布局

时间:20-10-25 00:00    来源:中信证券

公司2020 年Q3 实现营收177.50 亿元,同比+11.53%,扣非前/后归母净利润38.15/35.76 亿元,分别同比+0.12%/-2.48%,若剔除汇兑损失影响公司收入&利润均呈现逐季回暖趋势,整体表现亮眼。我们预计疫情对传统主业的影响正逐步消退,同时公司助力企业数字化转型的相关业务正有序落地,我们看好公司中长期发展空间,维持“买入”评级。

公司经营层面逐季复苏趋势明显, Q3 剔除汇兑后业绩表现亮眼。公司2020年前三季度实现营收420.21 亿元,同比+5.48%,实现归母净利润84.39 亿元,同比+5.13%,扣非后归母净利润为80.39 亿元,同比-2.48%。就单季度而言,公司Q3 单季度营收177.50 亿元,同比+11.53%,扣非前/后归母净利润38.15/35.76 亿元,分别同比+0.12%/-2.48%。从收入端来看疫情对公司的冲击已逐步消退, 公司营收增速逐季上行: Q1~Q3 收入增速分别为-5.2%/+6.2%/+11.5%;利润端而言三季度整体承压主要受汇兑损失拖累,2020Q3 由于美元贬值公司面临汇兑损失5 亿元,而去年同期为汇兑收益4 亿元,若剔除汇兑影响公司Q3 扣非业绩增速约为20%,同样呈逐季回暖趋势(Q1/Q2扣非后业绩增速为-0.9%/+13.5%)。成本端而言,公司Q3 毛利率为44.9%,同比-1.70pcts 源于当前宏观背景下产品客户控成本导致产品结构调整+汇率变动影响,环比-6.37pcts 则源于红外热成像产品需求回落,公司产品结构回归至正常水平; 费用端, Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-1.97/-0.16/+0.01/+5.28pcts,由于公司人员扩张节奏放缓,除财务费用外其他三项费用均控制良好,后续随着降本增效成功进一步显现,我们看好公司费用端持续改善。

Q3 国内业务进一步复苏,海外整体回暖,看好公司后续表现进一步向好。2020年H1 受疫情冲击安防业整体承压,但随着疫情逐步取得控制,Q3 起国内外传统安防需求均呈现环比回暖趋势并助力公司业绩改善。国内方面,公司三大BG均录得正增长,其中:1)EBG:在三大BG 中继续保持领先增速,未来将在助力大企业数字化转型需求落地过程中持续受益;2)PBG:Q2 已实现增速回正,Q3 公司增速进一步上行,主要受益于部分细分领域政府投入恢复+前期耕耘项目落地,与行业趋势相吻合:政府招投标方面,我们观察到Q3 国内招标金额同比+16%,中标金额同比+49%,环比持续回暖,在“新基建”政策带动下Q4有望加速增长;3)SMBG:Q3 已实现企稳回升,若后续宏观环境稳步复苏,我们看好SMBG 有望进一步反弹。海外方面,各国受疫情冲击情况不一,公司在不同地区收入增速分化,部分疫情控制良好地区公司收入增速已恢复至疫情前正常水平,而部分地区仍面临较大压力,整体来看后续将逐步回暖。创新业务方面,公司前三季度实现收入44 亿元,同比增速接近50%,其中Q3 单季实现收入19 亿元,萤石网络分拆工作有序推进,其他创新业务亦有较好表现。展望未来,国内三大BG 及海外市场均已迎来拐点,我们看好公司20Q4 及21 年表现。

公司稳步助力企业数字转型,中长期视角下我们持续坚定看好公司长期价值。

我们在行业深度报告《安防行业+海康大华深度分析—驶入视频物联网大蓝海的安防王者》(20200703)中,重点阐述传统安防产业向智慧视频物联转型的趋势和变化,结合行业发展趋势和厂商布局节奏,我们仍认为视频物联产业在近年有望迎来爆发。聚焦到海康威视(002415),公司在助力企业数字化转型这一领域已有多年布局:1)公司掌握可见光、红外、毫米波雷达等多种感知技术,即掌握了最重要的数据入口之一,2)公司可以为不同行业客户提供定制化解决方案,帮助大企业的数字化转型需求落地,同时公司借助统一软件架构平台实现规模效应,进一步提升公司项目落地能力和盈利能力。今后公司仍将在智慧化、软件化、产业链延伸等领域坚定投入,未来向智慧物联转型的趋势不变,我们仍然坚定看好公司未来发展。

风险因素:需求不及预期;海外竞争加剧;AI 进展低于预期;汇率波动风险。

投资建议:我们维持公司2020-2022 年EPS 预测1.44/1.62/1.96 元。公司是全球安防龙头,过去受国内政府去杠杆、中美贸易摩擦、疫情等宏观因素影响,下游需求端持续承压;站在当前时点,我们观察到一方面宏观环境正环比改善,另一方面中美摩擦对公司的影响也已充分体现;公司龙头地位巩固,并且是国内企业数字化转型市场中卡位最好、布局最坚定的厂商之一。我们坚定看好公司的中长期布局及龙头地位,给予2021年PE35 倍,对应目标价56.70 元,维持“买入”评级。