海康威视(002415.CN)

海康威视(002415):二季度增速转正 主因EBG/测温/创新业务等带动

时间:20-07-27 00:00    来源:招商证券

2020 年上半年营收242.7 亿元,同比+1.5%,归母净利润46.2 亿元,同比+9.7%。

同时公告以8.0 亿元人民币的对价将热成像事业部资产组转让给创新业务控股子公司海康微影。点评如下:

Q2 业绩增速转正,主因EBG/测温/创新等带动。

我们测算二季度营收148.42 亿元,同比+6.2%环比+57.4%,归母净利润31.3 亿元,同比+16.7%环比+109.1%,Q2 在国内疫情缓解但海外扩散情况下实现增速转正、上半年整体逆势增长,主因:1)疫情导致盈利性较好的热成像测温业务大幅增长,公司上半年毛利率49.8%,同比+3.43 个pcts,其中Q1/Q2 单季度毛利率47.4%/51.3%;2)加大降本增效、市场开拓力度,二季度三大BG 表现均有好转;3)创新类业务快速增长、收入占比提高。

EBG 体现韧性、PBG/SMBG 略好转,除前端外各类产品仍有下滑。

分部门来看,上半年EBG 营收同比+20%,公司深耕各行业龙头客户,疫情下该等龙头客户的数字化转型开支仍逆势增长,PBG/SMBG 营收分别下滑-5%/-27%,Q1 公共项目受疫情影响延后、Q2(PBG)有所恢复实现正增长,而中小企业(SMBG)在疫情影响下需求恢复更慢、但Q2 降幅有所收敛;产品端,上半年前端业务营收同比+6%,毛利率同比+8 个pcts 至60.2%,后端/中心控制/建造等业务营收下滑-25%/-2%/-37%,毛利率均有下滑。我们分析红外测温产品对前端业务营收和毛利率有一定拉动,其他业务均受到疫情影响,中心控制产品毛利率下滑较多(-8.9 个pcts)、除疫情原因也反映AI 类产品和服务的竞争压力。创新业务方面,上半年营收同比+40%、占比升至10%,智能家居/机器人/其他三块营收分别同比+4%/46%/183%,智慧存储、海康微影、海康消防、海康睿影等业务持续快速发展。此外,上半年国内收入同比-1.5%,测温产品等增长弥补了其他业务下降;海外收入同比+8.6%,Q1 海外业务仍正常、Q2 开始受到影响。

疫情影响低谷已过,预计Q3 及全年维持稳健表现。

二季度PBG 增速回正、SMBG 降幅收敛,展望Q3 及全年,我们认为从短期招标和国内经济复苏趋势来看,PBG/SMBG 板块的业绩改善将会持续,EBG 板块也将继续提供支撑。产品维度,虽然红外测温产品贡献已经回落,但下半年随着国内公共项目和企业活动的进一步好转,以及海外的复工,公司前后端产品、建造合同等需求有望逐步恢复正常,中心控制产品盈利性望改善,且创新业务体系下的机器人、存储、传感、家居等板块在前期的客户积累后有望继续多点开花。

综合来看,我们认为随着下游需求的恢复和主业竞争力的加强、新业务的放量,公司下半年有望继续上行趋势,实现稳健增长。

内外部挖潜抵抗不确定性,寻找需求及人效新突破。

在美国打压和市场需求波动压力下,公司2019 年新增研发人员3055 人,研发费用54亿元同比+22.3%,不断提升安防产品综合竞争力、加快非视频业务拓展、强化软件统一架构发挥复用价值。综合半年报信息来看,我们认为公司长线价值依然可期:1)前后端产品短期收入增速虽有所放缓,显示主业空间压力,但企业及公共部门智能数字化转型空间仍大,公司视觉方案的适用范围和对行业应用和客户资源的利用仍有提升空间;2)底层软件架构统一带来的规模效应等仍有改善空间,产品复用率有望继续提升;3)业务拓展中人力等资源前期投入较多,人均效率、投入产出比望逐步改善;4)创新业务增强公司业务多样性,分拆上市等潜在举措望注入活力,并加强新老业务协同、进一步提升天花板。

投资建议。预计公司20-22 年营收为610/710/815 亿, 归母净利润为137.2/160.8/185.2 亿,对应EPS 为1.47/1.72/1.98 元, 对应当前股价PE 为22.9/19.5/17.0 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:需求不及预期;行业竞争加剧;贸易摩擦风险;AI 进展低于预期