海康威视(002415.CN)

海康威视 (002415):确认超级拐点 上修2020利润预测23%!

时间:20-07-27 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:公司上半年营收242.7 亿元,同比+1.5%;归母净利润46.2 亿元,同比+9.7%;其中20Q2 营收148.4 亿元,同比+6.2%;归母净利润31.3 亿元,同比+16.7%。我们在业绩前瞻中预测20Q2 单季度收入同比-13%,归母净利润同比-28%,实际业绩大超预期。

超预期主因易被误读为外部刺激下的“红外测温放量”,实际上内生变化才是关键。a)根据海康威视(002415)官方微信公开发布:“国内业务本身的基数较大,单纯红外产品的影响有限”;b)建议将红外产品看作特殊外部环境下与其他业务的对冲,若Q3 起红外产品出货量下行,反映外部环境好转,三大BG 增长恢复,公司基本面将进一步改善;c)二季度红外测温对海外收入和毛利率助推明显,但实际上国内业务毛利率仍然上行、EBG 收入大增、退税反算软件附加值提升等多条线索,均指向全面软化、AI 赋能等变化带来的长期且根本性影响。

详细分拆半年报在毛利率、业务构成、现金流、费用等方面的亮点:

1)20Q2 单季度毛利率达51.29%创近十年新高,全面软化验证。单看境内业务,上半年毛利率偏低的会议平板大幅增长,在此拖累下,国内整体毛利率仍然上行(上半年国内毛利率为47.05%,同比提升0.27pct),可以推测是EBG、统一软件平台,AI 赋能等软化业务占比提升所贡献。增值税退税反算软件附加值78.4 亿,占上半年毛利额的比例达到65%,也是全面软化的佐证。

2)EBG 上半年收入大增20%,AI 赋能业务加速落地。宏观压力下,公司EBG 上半年收入59.1 亿元(YoY+20%),我们认为AI 赋能是关键增长动力。根据公开信息:a)公司目前已为国内外数千家企业提供专业的视觉产品及服务,包括3C,食药品,新能源,物流等;b)机器人业务收入上半年同比增长46.5%,同样证明下游企业借助数字化转型降本增效的诉求强烈;c)统一软件架构下,组件复用率达93%,构建AI 应用强大壁垒。

3)薪酬增速中枢下行,双击拐点可期。现金流量表及资产负债表合计20Q2 职工薪酬为29.5 亿元,同比增长27%,从18Q4 至今维持在30%左右的中低增速。推测短期内供应链替代消耗额外人力和费用,后续费用增速将下行、伴随收入和毛利快速上行,剪刀差扩大带来利润双击!

此外建议重视以下细节,正文部分已具体分析:现金流大幅提升,应收款与存货控制良好;海外业务受益于热成像产品放量;创新业务继续良性发展。

上调盈利预测,维持“买入”评级。由于公司二季度业绩大超预期,并且伴随毛利率大幅上行、EBG 收入高增、现金流大幅提升等关键乐观信号同时出现,我们认为公司进入新一轮增长曲线的“超级拐点”已至。我们大幅上调2020 年归母净利润预测至136.0 亿元(原预测值为110.8 亿元,上调幅度23%),维持2021-2022 年归母净利润预测181.6/229.4亿元,对应2020-2022 年PE 分别为23/17/14 倍,维持“买入”评级。

风险提示:外部环境尤其海外市场存在不确定性,宏观经济波动对需求端的影响。