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海康威视(002415)2019年年报&2020年一季报点评:2019年稳中有进 20Q1逆风前行彰显韧性

时间:20-04-27 00:00    来源:中信证券

核心观点

公司2019 年实现营收576.6 亿元,同比+15.7%,归母净利润124.1 亿元,同比+9.4%,外部环境承压背景下保持稳中有进。2020 年Q1 实现营收94.29 亿元,同比-5.17%,归母净利润14.96 亿元,同比-2.59%,在疫情冲击下保持稳健。我们认为短期波动不改公司长期价值,坚定看好公司未来发展。

外部环境承压下公司稳中求进,2019 年全年业绩同比+9%。2019 年公司实现营收576.6 亿元,同比+15.7%,归母净利润124.1 亿元,同比+9.4%,扣非后归母净利润120.4 亿元,同比+9.6%。回顾2019 年,国际形势动荡下公司仍实现综合安防业务等稳中有进,营收端保持双位数增长,同时内部组织架构改革初显成效。成本端来看,公司2019 年毛利率为46.0%,同比+1.14pcts,主要源于低毛利率的建造合同业务营收占比同比-2.7pcts 至1.9%,同时前端/后端产品结构进一步优化,毛利率分别同比+2.2/4.0pcts。费用端来看,公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率为12.6%/3.2%/9.5%/-1.1% , 分别同比+0.76/0.40/0.52/-0.26pct,2019 年公司开始调整费用策略,对原来的扩张型策略进行收缩,加大费用管控和优化,未来公司费用端的投入产出比有望进一步提升。此外,公司2019 年末存货占总资产比例同比+5.9pcts 至15.0%,同时净利润现金含量同比-17.6pcts 至62.6%,主要源于公司提前开展对美国物料的替代准备工作,并对关键物料进行备货,因此实体名单落地后公司供应链仍能保障产品顺利交付。

2019 年国内外主体业务同步稳增长,创新业务维持高速成长态势。分地区来看,1)国内方面:营收同比+16.2%至414.2 亿元,毛利率同比+1.2pcts 至46.0%,其中PBG 营收同比+4.1%至155.9 亿元,主要源于政府自2018 年起整顿PPP项目,公司工程施工业务相应同比-52%,与此同时政府端在“降税减费”基调下需求释放节奏更加稳健(我们月报中观测到的招投标数据显示2019 年国内政府端安防项目中标额增速分别同比持平/+7%),公司整体表现好于行业平均水平;EBG 营收同比+23.9%至125.9 亿元,主要受益于AI 化场景下大企业需求边际改善,公司依托AI 开放平台、IVS 行业一体化应用平台以及云眸公有云平台助力企业价值提升;SMBG 营收同比+23.4%至93.6 亿元,主要受益于2018年去库存带来的低基数,此外公司2018 年开展“蜂巢计划”提升整体交付效率,以及2019 年公司打造海康云商产业互联网平台以实现经销渠道有效协同,均有效提升公司在渠道端的竞争力。2)海外方面:营收同比+14.4%至162.4 亿元,毛利率同比+1.0pcts 至45.9%,尽管2019 年面临美国国防授权法案部分生效,美国商务部将公司纳入实体清单等多重挑战,但公司积极推进海外国家市场差异化布局,整体仍然保持稳增长。与此同时,公司创新业务营收同比+58.2%至44.4 亿元,其中萤石与机器人业务收入体量分别达26/8 亿元,汽车电子、智慧存储、微影等其他业务渐次打开局面,同时公司又成立了消防、安检两大新业务,为可持长期续发展注入新动力。

疫情冲击背景下公司2020 年Q1 扣非后业绩仅下滑1%,彰显公司韧性。公司2020 年Q1 实现营收94.29 亿元,同比-5.17%,扣非前/后归母净利润分别14.96/14.69 亿元,分别同比-2.59%/-0.93%,超市场预期。2020 年Q1 受疫情冲击,公司面临供给与需求端的双重压力,然公司一方面多项措施并举确保产能顺利恢复,另一方面积极拓展红外测温等新需求,营收端下滑有限。与此同时,公司毛利率同比+2.5pcts 大幅改善,期间费用率同比+0.3%基本持平(其中销售/研发费用率分别提升1.3/2.3pcts,而财务费用率受益于近1 亿元的汇兑收益同比-3.6pcts),所得税率同比-1.4pcts,助力利润端降幅进一步缩小。展望全年,国内随着疫情基本得到控制,政府端招投标金额逐月改善(3 月招投标数据分别下滑14%/12%,而1&2 月分别同比下滑24%/37%),商业端与渠道端仍需进一步观察政府托底政策;海外方面随着全球疫情蔓延,3 月起海外安防需求已开始阶段性承压,Q2 预计面临更大压力;此背景下,公司作为资金实力雄厚的龙头厂商有望顺利穿越周期底部,甚至进一步整合上下游资源扩张份额。

公司持续夯实基础应对外部不确定性,坚定看好公司长期价值。多重挑战背景下公司持续加大研发投入“苦练内功”,2019 年公司新增员工6011 人,其中有3055 人为研发人员,与此同时研发费用率同比+22.3%至54.8 亿元,具体到业务层面,公司1)在硬件方面依托物信融合平台提升安防产品综合竞争力,同时加快非视频业务拓展,不断打开成长天花板;2)在软件方面持续落实统一软件技术架构,通过发挥软件复用价值支持行业应用的快速开发和迭代。展望未来,我们认为贸易摩擦、疫情等对下游需求的抑制是短期的,中长期来看行业需求仍在。公司目前仍将在智慧化、软件化、产业链延伸等领域坚定投入,未来向智慧物联转型的趋势不变,我们仍然坚定看好公司未来发展。

风险因素:需求不及预期;海外竞争加剧;AI 进展低于预期;汇率波动风险。

投资建议:我们根据公司2019 年年报及疫情影响,小幅调整公司2020-2021 年EPS预测为1.44/1.62 元(原预测为1.46/1.69 元),并新增2022 年预测为1.96 元,按照2020年PE=25 倍,给予目标价36.00 元,维持“买入”评级。