海康威视(002415.CN)

海康威视(002415):Q1业绩超预期 人员研发持续投入 构筑宽广护城河

时间:20-04-27 00:00    来源:中泰证券

投资要点

事件:2019 年公司实现营收576.58 亿元,同比增长15.69%,实现归母净利润124.15 亿元,同比增长9.36%,全年利润处于业绩指引中位区间,符合预期。1Q20 公司实现收入94.29 亿元,同比下滑5.4%,归母净利润14.96 亿元,同比下滑2.6%,扣非净利润14.69 亿元,同比-0.9%,超市场预期。

EBG 和SMBG 业务保持快速增长,创新业务多点开花。2019 年公司EBG 业务同比增长23.88%至125.91 亿元,SMBG 实现收入93.56,同比增长23.38,均保持快速增长态势,是公司全年实现15.69%的主力。PBG 受政府支出下降影响,全年实现155.86 亿元,同比增长4.09%,保持平稳。创新业务多点开花,智能家居业务实现58.38%高速增长,其他创新业务实现10.3 亿元收入,同比大增101.96%。

效益提升和产品结构改善提升毛利率,存货大幅增长源于公司对实体清单事件的应对。2019 年公司毛利率45.99%,同比提升1.14 各百分点。毛利率改善一是来源于公司整体效益的提升,二是产品结构的改善,智能化产品占比的上升拉动了公司整体毛利率的提升。2019 年公司存货112.68 亿元,较2018 年57.25 亿元大幅提升,主要是公司为应对美国实体清单增加了原材料储备,存货中原材料由去年的15.53 亿元升至2019 年的48.64 亿元。

人员研发持续投入,构筑公司宽广护城河。公司员工人数从2018 年底3.4 万人增长到2019 年底4 万人,其中研发技术人员增长了3000 多人。2019 年继续加大研发投入,全年研发费用54.83 亿元,同比增长22.3%,研发费率9.51%,同比提升0.52 各百分点。高人员和研发投入为公司的统一软件研发体系的开发、营销业务下沉、以及在多维感知、AI 算法、大数据等基础能力提升、非安防业务和创新业务的发展都提供很好的支撑,为公司长期发展构筑了宽广的护城河。

维持“买入”评级。我们预计2020-2022 年公司净利润为141.79、171.06 和206.32 亿元,对应PE 为19.59x、16.24x 和13.47x,维持“买入”评级。

风险提示事件:疫情扩大风险;宏观经济、政府支出低于预期。行业竞争加剧;智能化、数据分析市场需求低于预期。