海康威视(002415.CN)

海康威视(002415):2019稳健成长 Q1超悲观预期

时间:20-04-26 00:00    来源:方正证券

事件:1)公司4 月24 日发布2019 年报,实现营收576.58 亿元,同比增长16.0%;实现归母净利润124.14 亿元,同比增长9.35%;2)公司发布2020 年一季报,实现营收94.29 亿元,同比下降5.17%;实现净利润14.96 亿元,同比下降2.59%。

点评:

1、2019 年业绩略低于预期,2020Q1 营收利润超市场悲观预期。2019 年营收净利均在Q1 触底后逐季回升。19 全年营收增速16%,净利润9.35%,处于三季报展望全年区间5~20%中值略下,略低于预期。20Q1 营收同比下降5.17%,净利润同比下降2.59%,考虑到疫情从一月末开始严重影响经济,公司实际业绩超市场悲观预期。

2、EBG 和SMBG 增速较快,盈利能力进一步增强。国内业务中,EBG 和SMBG 需求强劲,主要由于AI 应用开始在大企业和各行业落地和18 年公司给渠道去库存影响部分收入。海外业务受到贸易战影响,整体增速14.4%较为平稳。毛利率提升1.14pct 至45.99%,盈利能力进一步增强。

3、存货大幅提升应对不确定,高研发投入布局未来。公司持续加大研发投入布局AI 大数据等方向,19 年占比已达9.51%,且20 年仍有望继续提升。公司为了应对中美贸易不确定,公司提高库存备货关键元器件,2019 年末112.7 亿,同比2018 年末57.3亿大幅提升96.7%,继续加厚安全垫。

4、未给出20H1 业绩展望,但我们认为Q1 有望是全年低点。由于疫情带来较大不确定性,公司20 年一季报未给出H1 展望,但我们认为海康约72%是国内业务,随着中国疫情有效控制,Q2 各行业复工复产快速恢复,公司业务也将随之改善,因此我们认为Q1 有望是全年低点,全年业绩仍然有望实现增长。

5、投资建议:我们预计公司 20-22 年归母净利润分别为131.5/152.4/175.3 亿元, 当前股价对应PE 分别为21.1/18.2/15.9 倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:国内经济下行,海外不及预期,疫情影响,汇率大幅波动等