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海康威视(002415):业绩超悲观预期 行业龙头韧性凸显

发布时间:2020-04-26    研究机构:兴业证券

  公告: 1、公司发布2019 年年报,营业收入576.6 亿元,同比增长15.69%,归母净利润124.15 亿元,同比增长9.36%。

  2、公司发布2020 年一季报,营业收入94.3 亿元,同比下滑5.17%,归母净利润14.96 亿元,同比下滑2.59%。

EBG、SMBG 表现亮眼,2019 年业绩稳步增长。公司全年收入增长15.7%,归母净利润增长9.4%,在宏观经济下行、中美贸易战、公司被美国商务部列入实体清单情况下实现稳健增长,主要得益于国内EBG、SMBG 事业群、创新业务的快速增长:1)企事业数字化转型的需求显现,公司在各个行业智慧业务的应用优势突出,EMG 事业群收入125.9 亿元,同比增长23.88%;2)SMBG 事业群2018 年受渠道去库存影响,2019 年恢复正常,收入93.6 亿元,同比增长23.38%;3)由于公安行业需求不足,PBG事业群收入155.9 亿元,同比增长4.1%;4)创新业务方面,整体收入44.4亿元,同比增长58.23%,其中智能家居业务收入25.9 亿元,同比增长58.38%,机器人业务8.1 亿元,同比增长23.88%。分国内外看,国内收入414.2 亿元,同比增长16.2%,海外收入162.4 亿元,同比增长14.43%,除北美地区负增长外,发展中国家和欧洲地区均实现较快增速。

2020Q1 受疫情影响,行业龙头韧性凸显,业绩超悲观预期。受疫情影响,公司一季度收入、利润有所下滑,但作为行业龙头,公司韧性十分充足,下滑幅度非常有限,收入同比下滑5.2%,归母净利润同比下滑2.6%,业绩超出市场悲观预期。公司账上现金、关键物料备货充足,统一软件架构下响应速度快,交付能力强,同时抓住疫情期间红外测温需求爆发式增长的机会,这些都是公司在行业低迷时能够保持稳健的基础。

持续降本增效+AI 落地加快,毛利率维持较高水平。公司2019 年毛利率45.99%,同比提升1.14 个百分点,主要得益于:1)AI 占比增加对于公司产品附加值提升持续显现,前端、后端产品毛利率分别提升2.15、3.95 个百分点,智能家居业务毛利率也有0.21 个百分点的提升。2)内部持续降本增效,这也是公司一直以来的核心竞争力。按区域来看,国内外毛利率均有所提升。

  2020Q1 公司毛利率47.36%,同比继续提升2.54 个百分点。

  费用方面,公司在国内外营销网络投入、研发投入持续增加,人员增加至4万人以上,2019 年销售、管理、研发费率合计25.26%,同比增加1.68 个百分点,其中研发费率9.51%,持续增加。由于汇兑收益增加,财务费用同比减少2.2 亿元。2020Q1 由于销售收入有所下滑,销售、管理和研发费率同比继续增加,汇兑收益增加,带动财务费用比去年同期减少3.5 亿元。

  2019 年全年经营活动现金流量净额77.7 亿元,2020Q1 为-39.8 亿元,同比都有所减少,主要是为应对美国实体名单和疫情期间原材料采购可能受影响的物料备货,一季度末存货金额达到125 亿,超过去年同时间点的两倍。

静待行业需求复苏,云边融合+物信融合持续落地打开成长空间。随着国内疫情逐渐好转,龙头企业在信息化上的投资持续加快,政府端的需求也有望恢复,我们判断公司后续业绩有望逐渐改善。公司在行业调整期苦炼内功、精耕细作,18 年基本完成统一软件架构平台的搭建,19 年持续磨合,在部分项目中逐渐落地,我们认为随着未来行业需求回暖,公司响应能力将进一步提升,有望获取更高份额,人均效率也将持续提升。

  中长期看,公司推动的AI Cloud 云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地,不仅大幅增加原有业务的附加值,而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互,也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础,不断挖据有助于社会效率提升的新市场、新需求,完成从安防公司向大数据公司的转型。考虑到海外受疫情影响,我们小幅下调公司20-22年净利润至136.7、165.6、203.8 亿元,对应当前股价(2020 年4 月24 日收盘价)PE 为20.3、16.8、13.6 倍,维持“买入”评级!

风险提示:宏观经济下行;中美贸易恶化;行业竞争加剧。

申请时请注明股票名称