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海康威视(002415):19Q4增速放缓 股权激励解锁条件变更

时间:20-03-02 00:00    来源:广发证券

公司发布2019 业绩快报,Q4 增速放缓。公司公告2019 年业绩快报,2019 全年实现营业总收入577.52 亿元,同比增长15.88%;实现营业利润137.25 亿元,同比增长11.27%;实现归母净利润123.98 亿元,同比增长9.21%,位于三季报公司指引增速区间5~20%中值以下。对应19Q4 来看,Q4 营业总收入同比增长11.72%,增速相比前两个季度明显放缓;营业利润同比增长0.49%,实现归母净利润43.71 亿元,同比增长10.46%。总体来看,公司Q4 业绩表现略低于市场预期。

19Q4 受实体清单制裁和国内政府市场景气下滑影响。19Q4 公司增速放缓,我们判断原因在于两方面:其一,公司去年10 月初被美国商务部正式纳入实体清单制裁范围,海外业务预计受到进一步的负面影响;其二,从我们跟踪的政府安防采购招投标情况来看,受财政压力影响,自19Q2 开始招投标增速明显下滑,对应2~3 季度时延之后,公司Q4国内政府业务预计受到该层面影响。

外部环境仍不确定,股权激励解锁条件变更。2019 年公司业务受到海外制裁和国内宏观增速下行、财政压力等外部因素制约。目前疫情影响下外部环境仍不明朗。此背景下公司修改股权激励解锁条件,更多考核相对于“标杆公司“的增速表现,我们认为较为合理。

维持“买入”评级,合理价值43.58 元/股。预计公司2020 年EPS 为1.45 元。当前同属安防监控行业的可比公司大华股份(广发预测)、千方科技(Wind 一致预测)对应2020 年业绩的PE 估值分别为15x 和23x,其中千方科技估值更高原因在于业务更集中在交通领域,享受车联网建设红利。参考可比公司估值,公司作为行业龙头,经营稳健,核心竞争力突出,给予公司2020 年30x PE,合理价值43.58 元/股。

风险提示。新冠病毒影响,中美贸易摩擦影响等。