海康威视(002415.CN)

海康威视(002415):业绩逐季改善 看好龙头长期竞争力

时间:19-10-20 00:00    来源:兴业证券

事件:公司发布2019 年三季报,前三季度营业收入398.39 亿元,同比增长17.86%;归母净利润80.27 亿元,同比增长8.54%,位于预告的中值之上。其中第三季度营业收入159.16 亿,同比增长23.12%;归母净利润38.11亿,同比增长17.31%。同时预告全年业绩同比增长5%-20%。

国内业务稳中有进,业绩逐季改善。公司Q3 收入、利润增速分别为23%、17%,从Q1 开始逐季向好。国内业务稳中有进,按事业部来看,EBG 和SMBG 继续保持较快增速,是收入的主要拉动力,公安交通需求受到压抑对PBG 有所影响,预期未来会有回暖。海外业务方面,美国和土耳其等国受到较大影响,但是印度、东南亚等国家依然存在较强的建设需求,公司通过业务策略的调整,精耕细作,维持海外业务的稳定。

降本增效挖掘人均效能,费率有效控制,持续备货保障供应链安全。公司Q3 毛利率46.61%,同比提升1.04 个百分点,AI 占比提升和增值税改革继续对毛利率有着正向的贡献。费用方面,销售、管理、研发费率合计24.44 个百分点,同比微幅增加0.76 个百分点,环比减少2.26 个百分点,从Q1 开始,销售、管理、研发费率持续得到有效控制,公司经过前面三年人员的快速投入期后,进入夯实的过程,通过内部管理使得人均效能逐步提升,这也是公司的核心竞争力。

由于汇兑收益增加,财务费用比去年同期减少2.88 亿元。Q3 实现营业利润43.15 亿元,同比增长28.02%,增速十分强劲,远高于归母净利润增速,Q2单季度所得税费4.61 亿元,相比去年同期的1.7 亿大幅增加,主要因为去年研发费用加计扣除比例提升和会计准则调整,低于500 万的项目可以一次性税前扣除折旧,税基下降,今年三季度退税减少。

三季度末存货98.45 亿,比去年同期增加40.47 亿,比二季度末增加12.34 亿,主要还是对关键元器件的备货,为元器件、方案的替换预留更多时间,由于支付较多现金,当期经营性现金流受到影响,不过四季度为回款高峰,预计会有改善。

未来展望乐观,云边融合+物信融合持续落地打开成长空间。公司19 年全年业绩展望同比增长5%-20%,对应Q4 增速为-1.6%-41.4%,中值20%,增速环比继续改善。国内作为视频监控的主战场,EBG 和SMBG 继续保持较快增长,明年要基本实现雪亮工程的全域覆盖,PBG 预期回暖,政府安防类招投标数据也显示雪亮工程项目的高速增长。海外客户方面,公司积极沟通实体名单的影响,部分元器件也恢复供货,我们判断影响有限,海外业务也有望保持稳定。

同时,AI Cloud 云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地,不仅大幅增加原有业务的附加值,而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互,也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础,不断挖据有助于社会效率提升的新市场、新需求,完成从安防公司向大数据公司的转型。由于进入实体名单增加了短期的不确定性,我们微幅下调盈利预测,预计公司 19-21 年净利润为130.4、158.9、195.5 亿元,对应当前股价(2019年10 月18 日收盘价)PE 为21.8、17.9、14.6 倍,维持“买入”评级!

风险提示:宏观经济下行;中美贸易恶化;行业竞争加剧。