海康威视(002415.CN)

海康威视(002415):三季度继续提速 全年展望乐观

时间:19-10-21 00:00    来源:方正证券

事件:公司10 月19 日发布2019 三季报,实现营收398.39 亿元,同比增长17.86%;实现归属于上市公司股东净利润80.27 亿元,同比增长8.54%。

点评:

1、营收净利继续提速,符合市场预期。和我们此前多次报告判断一致,营收净利均在Q1 触底后逐季稳步回升。19 前三季度营收增速17.86%,净利润8.54%,处于中报展望区间0~15%中值略上,符合预期。对应Q3 单季度159.16 亿,增速23.1%,净利润38.1 亿,同比17.31%,环比Q2 继续提速。

2、EBG 和SMBG 持续向好,PBG 回暖,海外具有不确定性。

Q3 增速继续回升主要由于:1)EBG 需求依然强劲,AI 应用开始在大企业落地,ETC、化工厂安监标准提升、垃圾分类等新增需求,公司都直接受益。3)SMBG 增速较快,18Q3 渠道去库存影响收入约10 亿,基数较小。PBG 业务受宏观影响较大,Q3 回暖,Q4 一般是项目结算高峰,有望提升表现,同时资金面的宽松逐渐传导到需求端。海外业务仍具有不确定性,美国区负增长持续,整体增速平稳。

3、存货继续提升加厚安全垫,高毛利水准维持。19Q3 毛利率46.61%,同比提升1pct,继续维持在较高水平,而在营收增速提升后,费用开支维持,净利率恢复至24.32%,达到2017Q3水平。公司为了应对中美贸易不确定性,公司Q2 开始主动备货关键元器件,Q3 存货达到98.4 亿,同比提升40 亿,环比增加12.1 亿,继续加厚安全垫。

4、加入实体清单影响有限,看好全年完成股权激励目标!公司展望2019 全年净利5~20%区间,中值对应Q4 净利47.4 亿,同比增长19.8%,与营收增速持平。我们认为实体清单对公司影响可控,主要理由:1)安防主要产业链和市场均在国内,欧美话语权不高;2)国外竞争对手和海康各方面差距明显;3)很多美系供应商正在设法绕过25%技术来源比例恢复供货;4)海康亦加强国产替代比例,存货建立较长缓冲期。

5、投资建议:我们预计公司 19-21 年归母净利润分别为128.1/153.1/183.2 亿元, 当前股价对应PE 分别为22.2/18.6/15.5 倍,维持“强烈推荐”评级。

6、风险提示:国内经济下行;海外不及预期;公司被列入美实体清单;汇率波动;