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海康威视(002415)2019年三季报点评:Q3仍实现稳增长 从容应对短期不确定性

发布时间:2019-10-21    研究机构:中信证券

公司2019 年前三季度实现营收398.4 亿元,同比+17.9%,实现归母净利润80.3亿元,同比+8.5%,其中Q3 实现营收159.2 亿元,同比+23.1%,归母净利润38.1 亿元,同比+17.3%。短期内外部不确定性加大,然行业需求与公司能力升级趋势不变,我们仍坚定看好公司长期发展,维持“买入”评级。

前三季度收入/业绩同比+18%/9%,均呈逐季改善趋势。公司2019 年前三季度实现营收398.39 亿元,同比+17.86%,归母净利润80.27 亿元,同比+8.54%;扣非后归母净利润77.89 亿元,同比+8.91%;其中Q3 单季营收159.16 亿元(同比+23.12%),归母净利润38.11 亿元(同比+17.31%),在业绩指引中枢偏上位置,并维持逐季改善趋势。营收端而言,1)海外端美国等部分地区业务持续承压,然公司持续优化地区布局,目前已进入平稳增长阶段;2)国内端,我们观测到前三季度政府安防项目招标额同比-11%,中标额同比+7%,预计PBG全年需求维持稳定增长,与此同时EBG 与SMBG 迎来成长机遇(如ETC、垃圾分类等创新应用),驱动公司整体国内业务稳健增长。成本端,公司前三季度毛利率同比+1.5pcts 至46.4%,预计全年保持稳定。费用端,公司前三季度期间费用率同比+1.2pcts 至24.4%,源于公司为应对海外不确定性提前投入致费用前置,但呈逐季递减趋势(Q1~Q3 分别为28.7%/24.8%/21.3%),前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别+0.6pct/+0.1pct/+1.0pct/-0.5pct,预计未来随收入增速回升、公司内部改革成效渐显,费用率有望保持稳定。公司预计2019年全年业绩增速落在5~20%,对应净利润金额为119.21~136.23 亿元,照此测算Q4 业绩增速中枢约20%。

短期而言,海外不确定性加大,公司从容应对,修内功以平滑外部波动。2019年10 月8 日,美商务部将包括公司在内的28 家实体纳入出口管制名单,公司自美国进口零部件的能力受到限制,然公司经营层面仍保持稳定。向后看,部分客户由于情绪影响或导致订单延迟,叠加公司切换供应链过程中或导致部分供货周期波动,我们预计公司营收在短期或将有小幅波动,但中长期看,去A化进程加速+客户订单恢复后,我们仍长期坚定看好公司的后续发展。供应链层面,1)公司提前进行备货,存货同比+71.9%至98.4 亿元,其中关键零部件储备在一年以上,短期内供货能力受影响有限;2)部分A 国供应商通过内部梳理,在遵循规定的情况下已恢复对公司供货;3)公司加强物料替代工作,扶持国内供应商以打造自主可控供应链,部分难以替代的物料则积极研制替代方案,如解决方案中部分产品交由客户购买(后端硬盘、服务器等),或以多个中等性能产品组合替代强性能单品。整体来看,公司提前储备应对海外不确定性的能力,并从容应对实体名单事件带来的冲击,彰显发展韧性。

坚定投入布局未来,我们长期仍坚定看好公司后续发展。公司在全球化、智慧化等方面仍将持续投入,1)智慧化:公司推出物信融合平台,并成立省级业务中心推动研发资源下沉,有望在安防向智慧物联转型的过程中维持龙头地位;2)产业链延伸:公司发布公告计划与中电海康等关联公司共同投资10 亿元成立海康智慧基金(公司出资6 亿元),围绕公司产业链上下游及延伸产业开展投资,如智慧城市、集成电路、IoT 解决方案等,为长期发展注入更多动力。我们认为,对公司而言被纳入实体名单仅是推动供应链国产替代趋势的短期波动,中长期行业需求仍在,公司服务全球客户并加速向智慧物联转型的趋势不变,我们仍然坚定看好公司未来发展。

风险因素:海外竞争加剧;AI 进展低于预期;汇率波动风险。

投资建议:近期外部环境的不确定性加大,然短期波动不改公司长期发展趋势。我们维持2019/20/21 年EPS 预测为1.37/1.67/2.04 元,考虑公司龙头地位,按照2019 年PE=27 倍给予目标价36.99 元,维持“买入”评级。

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