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海康威视(002415):逐季回暖逻辑兑现 积极应对实体清单挑战

发布时间:2019-10-22    研究机构:招商证券

  事件:

  海康威视(002415)发布2019 年三季报:2019 年前三季实现营收398.39 亿元,同比增长17.86%;归母净利80.27 亿元,同比增长8.54%。对应Q3 营收159.16 亿元,同比增长23.12%;归母净利38.11 亿元,同比增长17.31%。

  点评:

  公司业绩略超市场预期,逐季回暖逻辑兑现:2019 年前三季度,公司归母净利80.27 亿元,同比增长8.54%,落在前期0%-15%指引的中值偏上。同时营收方面亦有较好增速,略超市场预期。分业务来看,公司EBG、SMBG 业务持续快速增长,PBG 业务方面,公安交通需求依旧受压制,预期Q4 起将回暖。海外业务方面,美国呈负增长态势,但公司全球共有十个大区,其中印度东南亚等大区增速较快,可平滑整体业绩增长。

  毛利率表现稳健,费用率亦持续改善:公司Q3 毛利率表现较为稳健,达46.61%,同比提升1.04 个百分点,但受营收结构变化影响,环比微降0.78 个百分点。费用率方面,得益于公司营收增速逐季改善,费用率也随之摊薄,Q3 的销管研三费占比为24.44%,接近去年同期水平,相比Q1 的高点下降了2.88 个百分点。

  不过公司Q3 所得税率偏高,拉低了净利润增速。其原因主要有:(1)受研发费用加计扣除比例提升的影响,公司去年实缴税费下降,使得今年退税金额降低;(2)金额低于500 万的项目可以一次性计提折旧,降低了去年的税基。

  公司积极应对实体清单挑战:10 月8 日,美方将海康威视列入实体清单。靴子终于落地,短期内或影响公司生产节奏及海外客户信心。但公司自去年以来就已积极应对以尽可能减少影响,包括储备核心元器件库存,持续推动国产替代等。

  具体来看:(1)库存表现:公司Q3 存货达98.45 亿,为历史最高点,相比年初增加了41.20 亿。公司已备有充足的核心元器件库存,可最大程度保证短期内业绩不受影响。不过加大采购力度不可避免会影响现金流表现,公司Q3 净现金流5.55 亿,同比下降了86.99%。(2)推进替代方案:公司在储备存货之外,还积极导入国内及欧洲日本供应商,目前绝大部分物料已经可以实现替代,对于部分暂无替代方案的物料,公司亦可通过改方案予以规避。此外,目前有较多美国并未执行禁令,安霸更是在前日发公告,声明可以继续支持国内安防企业。

  展望全年,关注营收增速表现:公司全年归母净利指引为5%~20%,对应Q4 单季-1.61~41.42%增长,中值19.90%。不过,我们认为相比净利润增速,当下更需关注营收增速表现。由于实体清单会影响公司服务器业务,而该业务的特点为营收体量大,毛利率很低。所以对净利影响有限,但会降低公司营收增速。

  投资建议:海康威视Q3 业绩表现略超市场预期,安防逐季回暖逻辑正在兑现。

  虽然实体名单或造成短期业绩波动,但依旧看好海康威视的长线发展,低估价值凸显。预计公司19/20/21 年归母净利为127/162/206 亿元,对应EPS 分别为1.36/1.73/2.20 元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价41 元。

  风险提示:行业景气度下降,实体清单造成短期业绩波动,新业务拓展不及预期。

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