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海康威视(002415):经营逐季改善 外部环境波动不改核心竞争力和长期成长

发布时间:2019-10-22    研究机构:中信建投证券

  事件:

  19 年三季报及全年展望符合预期

  19 年前三季度营收398.39 亿元,同比增长17.86%;归母净利润80.27 亿元,同比增长8.54%,略高于此前预告区间中值。19Q3单季营收159.16 亿,归母净利润38.11 亿,同比增速分别为23.12%和17.31%,营收和利润增速呈逐季改善趋势。同时预告19 年全年净利润年增长5.0%~20.0%,对应净利润区间119.21~136.24 亿元, 其中Q4 单季净利润为38.94~55.97 亿元, 同比增长-1.59%~41.45%,增速区间中值为19.93%,符合预期。

  简评:

  一、行业及公司经营逐季改善,国内市场稳中带进海外短期承压营收方面,Q1/Q2/Q3 单季同比增速分别为6.17%/21.46%/23.12%,归母净利润Q1/Q2/Q3 单季同比增速为-15.41%/14.98%/17.31%,经营状况逐季度向好。其中,国内市场营收占比约70%,EBG 与SMBG 业务增速较快,PBG 业务逐渐回暖,整体稳中带进,新的行业细分需求带动增量;海外市场,美国和土耳其受政治因素影响承压,其余印度、东南亚等地区增长较快。但美国营收占比约5%左右,且以偏中低端的中小企业客户为主,整体影响有限。公司正积极与客户沟通,消除贸易摩擦和实体名单带来的负面影响,后续海外业务有望重回正轨。此外,公司加大核心零部件存货准备,并加速现有产品的替代方案准备,保障从上游核心元件,安防产品到下游方案/软件/平台的全产业链供应。消费级萤石/机器人/汽车电子/存储/微影等创新业务增速较高,亦贡献增量。

  二、盈利能力基本稳定,总体运营保持稳健

  19Q3 单季ROE 为9.90%,环比提升2.82 个百分点,同比降低约0.36 个百分点。整体毛利率为46.61%,环比降低0.78 个百分点,同比提升1.04 个点,维持近四年高位,与公司高附加值产品占比提升,加强成本管控与运营效率有关。净利率为24.32%,环比增加4.97 个点,同比减少0.74 个点,盈利能力保持良好。费用方面,Q1-Q3 研发费用为40.1 亿元,同比增长30.2%,提前针对预备方案加强研发;财务费用同比降低70.41%,与汇兑收益增加有关。前三季度累计经营现金流净流入为1.24 亿,同比下降了95.30%,与加大原材料储备导致的现金流出有关,有望在Q4 回款高峰显著改善。应收账款+票据合计约225.59 亿元,同比增加22.5%,略高于营收增速,判断与信用额度和账期略有调整有关。

  前三季度存货为98.45 亿,同比增加69.80%,加强关键元件备货。

  三、短期扰动不改行业需求及公司竞争力,看好公司长期成长逻辑安防下游应用广泛,行业规模总体稳定。行业景气度逐渐好转,国内去库存、政府资本支出波动以及贸易摩擦等因素,并不改变安防长期需求,海康在性价比、研发与服务等方面的核心竞争力依然保持。海康力争未来五年营收增速达到20%,通过提升附加值与运营效率,加强成本管控,提升盈利质量。公司从提供产品,到方案,再到“平台+生态”,并逐渐向上游核心元件延伸布局,保障供应链安全。同时围绕AI+Cloud 技术,赋能传统与创新业务,不断打开安防新空间。

  四、持续推荐,给予“买入”评级

  预计2019-2021 年归母净利润为128.4/158.5/196.4 亿元,EPS 为1.39/1.72/2.13 元,对应PE 为22/18/14X,考虑到年底估值切换,以2020 年25xPE 给予6 个月目标价42.9 元,维持“买入”评级。

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