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安防行业:海康威视的产品结构及供应链研究

发布时间:2019-05-23 10:40    来源媒体:金融界

中信证券(行情600030,诊股):徐涛 胡叶倩雯 郑泽科

我们多维度解读了海康威视(002415)(行情002415,诊股)的产品结构及详细分析了公司供应链情况,公司目前前端摄像头产品基本能实现国产化,中后端产品的供应链去美化难度高于前端设备,可寻找次优供应链替代方案。我们仍然看好公司的长期发展,维持“买入”评级。

多维度解读海康威视产品结构。

地区维度:2018年海康国内外营收占比分别为71.5%、28.5%,其中美国市场占比约5%;产品维度:2018年海康前、中、后端营收占比为54%、18%、14%;销售模式维度:根据我们测算,海康威视的纯硬件销售占比近四成,解决方案销售占比近五成;备货维度:公司截至2019Q1末的存货金额接近60亿,存货占比近10%,18年全年的存货周转率约5.15,周转天数约70天。

海康威视产品的供应链情况研究。

前端摄像头产品:编解码芯片、镜头等主要元器件基本实现国产化;AI芯片基本具备国产化能力;电源管理芯片目前部分采购自美国供应商,非A厂商具备替代方案。安防镜头的采购:以国内的舜宇光学科技、联合光电(行情300691,诊股)、福光股份等为主;CMOS传感器的采购:国内豪威科技(韦尔股份(行情603501,诊股))、格科微等,高端部分来自索尼等;编解码芯片的采购:IPC以海思为主,ISP以富瀚微(行情300613,诊股)为主,国内厂商均占主流;电源管理芯片的采购:以TI、安霸等国际厂商为主,公司正积极导入非A供应商;新加入的AI芯片:实验室阶段主要采购英伟达GPU,目前国内的海思、寒武纪等厂商已可提供替代的SoC产品方案。

中后端产品:供应链去美化难度高于前端设备,可寻找次优供应链替代方案。

DVR/NVR芯片:供应商以海思为主。存储硬盘:安防主要采用机械硬盘,主要采购自希捷、西数,可采用高成本SSD方案替代。服务器CPU:公司目前服务器以x86架构为主,CPU供应商主要为Intel;国内厂商兆芯、海光正研制x86架构CPU,目前已有产品落地,性能上较国际大厂仍有距离;华为基于鲲鹏920芯片推出泰山服务器( ARM架构)。

投资策略。

我们长期仍看好公司视频安防领域智能化进步带来的放量,预计新业务爆发式增长将带来新的业绩增长点。我们维持2019/20/21年EPS预测1.37/1.67/2.04元,考虑到公司费用端全年承压,国际局势动荡等因素,我们按照2019年PE 25倍,给予目标价34.25元,维持“买入”评级。

风险因素:

国际局势动荡,核心零部件禁运,公司费用率上升,下游需求疲弱,汇率风险等。